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金陵饭店：酒店业务经营稳定 买入评级
2009年05月08日　　中外酒店论坛　　出处：
基本结论、价值评估与投资建议 

    关键假设——金融危机对金陵饭店（601007行情,爱股）的影响有限、“新金陵饭店”和“金陵天泉湖生态园”能顺利推进： 

    公司受到奥运签证收紧和金融危机等多重因素的影响，2008年酒店出租率下降了3个百分点，贸易业务的增速也有所放缓。我们预期2009年公司2009年受到的影响不会超过2008年，假设其酒店出租率和平均房价与2008年持平，因此金融危机对金陵饭店的影响有限成为我们预测公司业绩的重要假设。 

公司现有业务能稳定，盈利能力良好，但并不能给公司带来高速发展，公司“拓展酒店实体经营和延伸相关产业链、扩大资产规模、放大利润空间、进一步提升‘金陵饭店’的市场影响力和竞争力”的发展战略需要依靠“新金陵饭店”和“金陵天泉湖生态园”来实现。 

    新金陵饭店的顺利施工、建设以及开业经营成为2011年之后公司盈利预测的重要前提条件；而尽管由于天泉湖项目详细规划方案尚未公布，我们无从测算该项目的营收情况，但基于对铁山寺国家森林公园的全面考察，其巨大的发展潜力和未来建设成为“南京一小时经济圈”之度假会议旅游目的地的发展目标成为我们评价公司的重要组成部分。因此，项目的顺利推进也成为公司分析的关键要素。我们与市场观点不同之处——我们坚持前期观点，认为不能简单的采用市场普遍可以接受的PE值来对金陵饭店进行估值，因为这并不能反映处于快速发展的金陵饭店的真实价值： 

    我们在运用PE、EV/EBITDA的估值方法对公司进行估值时，所采用的EPS或者EBITDA都是公司现有业务或是即将运营的业务的预计值进行估算的，但对于建设周期较长的业务并没有考虑在内。 

    2009年至2010年金陵饭店的EPS和EBITDA均不能体现“新金陵饭店”和“金陵天泉湖生态园”的盈利能力，但这并不意味着这两项业务没有价值。因此我们需要对估值系数做相应调整或者采用PB、DCF等方法来全面客观地反映金陵饭店的价值。 

    估值与投资评级——维持“买入”评级： 

    我们根据公司受到金融危机的影响程度以及开拓项目进展低于预期的情况，下调了公司2009年至2011年的每股收益分别至0.267元、0.307元、0.376元、；我们分别使用了PE、PB、EV/EBITDA和DCF估值等多种估值方法对公司进行估值，我们认为公司合理的股价区间应该在7.13元~9.84元之间。公司现有资产质地优良，业绩可靠且能稳定增长，公司积极拓展的新项目前景也很看好，我们维持公司“买入”评级..股价表现的催化剂——江苏省国资委注入优质酒店资产；“金陵天泉湖生态园”项目逐步清晰： 

    虽然江苏省国资委注入优质酒店资产存在难度，但公司在江苏省政府体系拥有庞大的人脉关系，我们不排除江苏省国资系统强势重组酒店资产，将优质资产注入上市公司。 

    目前，市场对公司“金陵天泉湖生态园”认识还很模糊，随着项目的进展，项目的盈利能力和发展前景将逐步得到市场的认可。 

    主要风险——金陵天泉湖项目、新金陵饭店项目的不确定性、全球金融危机进一步加剧、猪流感进一步蔓延:..“金陵天泉湖生态园”目前还处于规划阶段，拿地成本、拆迁安置成本都存在很大的不确定性。 

    募集资金“新金陵饭店”项目，工期存在一定的不确定性，项目目前已推迟至2011年开业，虽然目前工程进展顺利，但我们仍不排除存在不能如期开业运营的风险。 

    目前全球金融危机还未见好转，我们不排除金融危机进一步加剧，公司受到的影响超出我们的预期。 

    全球猪流感疫情持续蔓延，如果疫情蔓延至中国，有可能像“非典”一样对我国旅游业造成重大影响。 

    机构来源：国金证券研究所基金研究中心


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发布人：88ht0032
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